第39章 底牌翻开！金永福的决策 (2 / 7)

        他把S-1翻到风险因素那章，47条，每一条都已经用铅笔做了标记。第一条：从未盈利。第二条：竞争壁垒低。

        第三条：对手送。

        第十七条：客户流失率持续走高。

        现在再加上第3页那一行，募资用途第一条：赎回优先股。

        林顿从书包里抽出一张白纸，铺在键盘旁边，铅笔削得很尖。

        他写了做空逻辑。

        第一条：商业模式无护城河。VoIP技术没有专利壁垒，任何一家有网络基础设施的运营商都能搭同样的服务。AT&T和cast已经在捆绑语音，Verizon在四个州铺光纤电话。Vonage的竞争壁垒为零。

        第二条：客户经济模型崩坏。获客成本410美元，客户终身收入680美元，毛利空间压缩到临界点以下。扣掉营销费用，每个客户亏损。规模越大亏越多。

        第三条：持续巨亏不可逆。五年亏6亿，募资大头不投业务，让老股东套现。资金不进循环，基本面不变。

        第四条：市场共识建立在投行包装上。卖方研报清一色“增持”，叙事框架统一用“互联网电话革命”，没有一份报告提到客户流失率和ARPU下滑。

        停笔。

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